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　　中金讨论

　　好意思国2024年三季度本色GDP环比折年率2.8%，略低于市集预期的3.0%，也较二季度的3.0%小幅回落，但仍是一份亮眼的答卷。分项来看，个东说念主摧毁支拨刚毅，企业拓荒投资扩展，出口与政府开支提速，标明好意思国经济增长仍然健康。相对偏弱的是房地产投资和建筑投资，浮现高利率仍在产生阻拦作用。此外，三季度通胀进一步回落，意味着好意思国经济正在走向软着陆。咱们觉得好意思联储暂不需要大幅度降息，瞻望下周降息25个基点，12月份是否跳过降息将视通胀进展而定。

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　　好意思国三季度GDP环比折年增速较二季度小幅回落，但内需技俩加快增长。2.8%的本色GDP环比折年率诚然不足市集预期的3.0%，但算计内需的要津筹画——国内私东说念主购买最终销售（Final sales to private domestic purchasers）——环比折年率从上季度的2.7%反弹至3.2%，达到本年以来的最高水平（图表1）。国内私东说念主购买最终销售包括了个东说念主摧毁支拨和私东说念主固定钞票投资（不含库存），若是再将政府支拨纳入筹商，第三季度国内购买最终销售环比折年率由上季度的2.8%反弹到了3.5%。

　　从分项来看，个东说念主摧毁支拨加快至2023年一季度以来的最高水平。三季度本色摧毁环比折年率3.7%，增幅较上个季度的2.8%有所扩大，对GDP孝敬2.5个百分点。其中，商品摧毁支拨环比折年大幅增多6%，其中耐用品摧毁从上季度5.5%进一步提速至8.1%，主要来自于天真车及零部件以及失业商品的孝敬，非耐用品摧毁也从上季度1.7%加快至4.9%。处事摧毁增速与上季度基本握平。

　　固定钞票投资推崇分化，拓荒投资络续扩展，主要因为飞机与信息拓荒投资刚毅。房地产投资和建筑投资偏弱，库存小幅下降。拓荒投资环比增速从上季度的9.8%加快至11.1%，对GDP孝敬0.6个百分点。从分行业孝敬来看，交通运载拓荒（+0.29 ppt）与信息措置拓荒（+0.24 ppt）对于GDP孝敬较大，后者可能响应了与东说念主工智能（AI）联系的成本开支，比如数据中心的营建和联系拓荒的投资。房地产投资连气儿两个季度着落，标明高利率环境仍在对住宅地产形成压制。建筑投资下降，标明前期财政策略对制造业回流的刺激作用在消退。

　　上前看，四季度以来好意思债收益率回升，30年期固定典质贷款利率反弹，可能络续罢休房地产市集复苏。好意思国典质贷款银内行协会（MBA）的购房指数握续低迷，或标明在利率下减慢度较慢的情况下，房地产市集复苏不会来的那么快。拓荒投资仍在磨底阶段，除AI之外的拓荒投资尚未复苏，后续还要恭候群众经济周期重启的信号。另外好意思国总统大选终了后新一届政府的策略导向也会影响拓荒投资，若是新总统采用加征关税措施，或不利于制造业复苏。

　　交易方面，进、出口均较二季度加快，入口增长部分响应了商家提前备货。净出口对增长的牵扯从二季度的0.9个百分点收窄至0.6个百分点。三季度末的船埠工东说念主歇工可能使部分零卖商提前备货，对关税的惦记也可能带来入口“抢跑”，对交易数据带来扰动。此外，本年以回电脑和想象机拓荒等成本品入口保握刚毅增长，这与上头提到的AI拉动的投资互相印证。

　　另外一个值得照拂的是政府支拨显著加快，主要由国防开支带动。三季度好意思国政府支拨环比折年增速从上季度3.1%加快至5.0%，其中联邦政府支拨环比折年增长9.7%，为2021年一季度以来最快增长。国防军工支拨在上季度增长6.4%后，三季度进一步环比折年增多14.9%，这是2003年以来的最快增速。这部分与此前国和会过的赈济乌克兰的法案磋议。非国防的联邦政府开支也加快至年内最高水平，部分与大选前现任政府陶冶支拨磋议。上前看，好意思国政府支拨或存在惯性，很难转向财政次第整顿。

　　GDP数据不援手好意思联储大幅降息，咱们瞻望下周好意思联储最多降息25个基点。三季度通胀进一步回落，PCE环比折年增速从上季度2.5%降至1.5%，中枢PCE环比折年增速从上季度2.8%降至2.2%，联接刚毅的增长数据，浮现好意思国经济仍在驶往软着陆的“正轨”之上。经济增长健康、劳能源市集趋于稳重，好意思联储进一步大踏步降息的必要性不高。咱们瞻望好意思联储不才周的FOMC会议上很可能采用相对严慎的策略态度，最有可能的情况是试验25个基点的顺心降息，同期保留策略灵活性，12月份是否跳过降息将视通胀进展而定。

　　图表1：好意思国经济内需仍然隆重，三季度加快反弹

　　贵府起原：Haver，中金公司讨论部

　　图表2：中枢PCE通胀环比折年放缓至2.2%

　　贵府起原：Haver，中金公司讨论部

　　刘政宁博士对本文亦有孝敬。

　　Source

　　著作起原

　　本文摘自：2024年10月31日还是发布的《好意思国经济正在走向软着陆》

　　肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234

　　张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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包袱裁剪：郭建